Существуют следующие методы оценки бизнеса. Оценка бизнеса: цели, подходы и методы определения стоимости предприятия. Информация о компаниях

Все чаще в бизнес инвестируются средства с целью последующей перепродажи/покупки или слияния с другими организациями для получения прибыли. И тут встает вопрос: “Как оценить стоимость бизнеса с учетом всех вложений?”.

Экспресс оценка “на коленке”. Если у Вас простой бизнес и нужна оценка стоимости, то считайте следующим образом: “прибыль за 1 – 2 года + имущество” и продавайте.

Виды стоимости

Первым делом разберемся с видами оценки бизнеса. Разные классификации дают нам разные виды стоимости, но я решила остановиться на базовых. Кстати, каждый из видов преследует свою цель и задачи по оценке бизнеса, далее Вы поймете, зачем это нужно.

Еще хочу отметить, что данные виды оценки стоимости относятся к действующим бизнесам.

1. Рыночная

Цена продажи/покупки бизнеса при условиях рыночной конкуренции.

Рыночной стоимостью будет цена всего имущества организации, с учетом доходов, которые можно получить в будущем.

Эта стоимость бизнеса определяется, когда необходимо выяснить место организации на рынке для проведения сделок M&A (по слиянию или поглощению), продажи бизнеса или корректировки долгосрочной развития.

Определение рыночной стоимости при оценке бизнеса происходит на основании глубокого анализа и денежных потоков.

Пример (простой)

Разберем рыночную стоимость бизнеса на примере ОАО “Ромашка”. Учредитель хочет скорректировать стратегию развития. И для этого он составляет такую таблицу:

Мы видим, что цена бизнеса за год выросла на 320 000 руб., что говорит о положительных темпах роста ОАО “Ромашка”, бизнес идет в гору.

2. Инвестиционная

Стоимость имущества при конкретных инвестиционных целях.

Рассчитывается, когда владельцами бизнеса принимается решение о запуске инвестиционных проектов. Или же организация рассматривается инвесторами для вложения средств.

В зависимости от прогнозируемого дохода по инвестициям, стоимость этого вида может быть как выше рыночной, так и ниже.

Пример (простой)

ОАО “Ромашка” планирует стратегическое партнерство с ОАО “Облачко”. Партнерство рассматривается как инвестиционный проект.

В данном случае для оценки бизнеса необходимо определить инвестиционную стоимость партнерства, для этого спрогнозируем выгоду, которую мы сможем получить от слияния с другой компанией.

Инвестиционная стоимость бизнеса при осуществлении проекта партнерства через 5 лет составит 11 756 723 руб., что выгодно для ОАО “Ромашка”. Более подробно этот пример с расчетами рассмотрен ниже, в пункте .

3. Восстановительная (текущая)

Сумма всех затрат на создание и функционирование бизнеса, включая активы.

Необходима, когда топ-менеджментом организации принято решение по страхованию имущества, также, если учредители решили переоценить активы. И еще – когда необходимо оптимизировать существующую систему налогообложения.

Пример (простой)

Руководство ОАО “Ромашка” считает необходимым застраховать бизнес от рисков, при этом открытие бизнеса было 5 лет назад. В этом случае для страхования производится переоценка активов и определяется восстановительная стоимость бизнеса.

За это время основные средства (оборудование, недвижимость) значительно упали в цене, что отражает восстановительная стоимость бизнеса.

Переоценка оборудования и недвижимости в 2018 году привела к снижению стоимости бизнеса, по сравнению с 2013 годом, на 700 000 руб.

4. Ликвидационная

Стоимость бизнеса в денежном выражении за минусом всех затрат, связанных с его продажей.

Такая оценка стоимости нужна, когда по непредвиденным обстоятельствам необходимо закрыть бизнес в кротчайшие сроки.

Важно помнить, что при экстренной продаже товара, его стоимость становится ниже рыночной, и с реализацией бизнеса так же.

Пример (простой)

ОАО “Ромашка” закрывается в связи с высокой на рынке. В этом случае по данным последней отчетности определяется цена всего имущества.

От полученной суммы отнимаются все долги контрагентам и партнерам, выплаты работникам, оплата комиссии риэлторам за продажу недвижимости, затраты на поддержание оборудования в хорошем состоянии до момента продажи.

Не забудьте, что даже при ликвидации организация может получать прибыль.

Разница между стоимостью имущества и затратами в период ликвидации для ОАО “Ромашка” составила 5 500 000 руб.

Подходы к оценке стоимости

Всего существует три способа оценки бизнеса. И согласно российскому законодательству, оценщик (да, все верно, оцениваете не Вы) обязан использовать все три подхода, а если какой-то из них не используется, то подробно обосновать почему.

1. Доходный

Доходный метод оценки бизнеса основан на прогнозе прибыли от функционирования бизнеса. Так, будущие доходы компании приводятся к текущей стоимости.

Другими словами, чем выше планируемые доходы организации, тем больше текущая цена бизнеса.

1.1 Метод прямой капитализации

Основан на доходах организации с поправкой на планируемые темпы роста бизнеса.

Этот способ подходит для организаций, которые планируют сохранять или увеличивать темпы роста и рентабельность бизнеса, то есть для крупных стабильно развивающихся компаний. В данном случае формула оценки следующая:

Где “V” – стоимость бизнеса, “I” – доходы организации, “R” – ставка капитализации.

Доход рассчитывается по данным отчета о финансовых результатах, отраженных в форме №2 бухгалтерской отчетности. Чаще всего эти данные берутся за период 3-5 лет и усредняются.

Если информацию о доходах можно найти в отчетности, то ставку капитализации (R) необходимо рассчитывать по формуле:

R = Ставка дисконтирования – Прогнозируемые средние темпы роста доходов компании

Пример

Цель оценки стоимости – повышения эффективности управления. Примечание: В 2017 году стоимость ОАО “Ромашка” оценивалась в 7 500 000, при доходах в 1 350 000 руб.

Допустим, ОАО “Ромашка” в 2018 году имеет доходы на 1 098 000 руб. Делим эту величину на ставку капитализации и получаем стоимость бизнеса, равную 7 320 000 руб.

Так, после текущих расчетов мы видим, что организация сдает позиции, темпы роста бизнеса снижаются, эффективность управления денежными потоками стала менее эффективна.

1.2 Метод дисконтирования предполагаемых денежных потоков

Этот метод основан на том, что деньги и активы, которыми располагает компания сейчас, стоят больше, чем эти же деньги и активы в будущем.

Методом дисконтирования оценивается стоимость крупного бизнеса, подверженного влиянию различных факторов внешней среды, например, сезонность доходов.

Денежный поток – это прилив денежных средств в компанию.

Дисконтирование денежных потоков происходит путем умножения денежного потока на коэффициент дисконтирования по формуле:

Формула дисконтированного денежного потока

Где “DCF” – дисконтированный денежный поток, “r”- ставка дисконтирования, “n”- количество периодов расчета денежных потоков, “i” – число периода.

Пример

Цель оценки стоимости – определения эффекта от слияния ОАО “Ромашка” с ОАО “Облачко”

Допустим, ОАО “Ромашка” входит в партнерство с доходами в 7 300 000 руб. в год, а через 5 лет партнерства стремится получать доход 9 000 000 руб., при норме дохода в 10% годовых. Как определить, является ли выгодным данный проект?

Стоимость вложения = (9 000 000) / (1 + 0,1) ^ 5 = 5 588 291,9 руб.

Посредством элементарных расчетов выходит, что через 5 лет ОАО “Ромашка” сможет получить желаемый доход, вложив всего 5 588 291,9 руб. Поэтому альянс ОАО “Ромашка” и ОАО “Облачко” является прибыльным.

2. Сравнительный

В этом методе оценки стоимости бизнеса оцениваемая организация сравнивается со схожими компаниями. Аналогичные компании должны быть схожи по экономическим, материальным, техническим и прочими условиями.

После выбора компаний-аналогов, для них рассчитываются подходящие мультипликаторы, то есть соотношения цены продажи и экономического показателя.

Стоимость бизнеса при сравнительном методе оценки рассчитывается путем умножения полученных мультипликаторов на ключевые финансовые показатели оцениваемой организации.

2.1 Метод сделок (метод продаж)

Данный метод основан на анализе рыночных цен на покупку или продажу контрольных или стопроцентных пакетов акций организаций, схожих с оцениваемым бизнесом.

После расчета и применения мультипликаторов полученную стоимость бизнеса приводят к средневзвешенной величине. При методе сделок используют следующую формулу:

Стоимость бизнеса (капитализация) = Показатель * Мультипликатор

Пример

Цель оценки – продажа бизнеса. Поэтому необходимо оценить 100% всех выпущенных акций ОАО “Ромашка”.

Исходные данные мы возьмем из финансовой отчетности: выручка = 730 000 руб., стоимость активов = 410 000 руб.

Изучив рынок и внешнюю среду, мы выбрали три компании – аналога. Поскольку это публичные компании, их отчетность открыта внешним пользователям, поэтому можно легко вывести интересные нам мультипликаторы.

В таблице ниже отражены данные компаний-аналогов, рассчитанные мультипликаторы и показатели ОАО “Ромашка”.

Чтобы определить точное значение мультипликаторов, необходимо вывести взвешенные значения мультипликаторов (у нас 9,30 и 14,20).

• По мультипликатору P\R – 6 789 000 руб.;
• По мультипликатору P\R – 5 822 000 руб.

Однако итоговая стоимость бизнеса должна быть одна, поэтому далее необходимо произвести взвешивание полученных стоимостей.

Если мы задаем вес мультипликатору P\R – 0,8, а мультипликатору P\A – 0,2, то с помощью элементарных расчетов мы получаем итоговую стоимость бизнеса ОАО “Ромашка” равную 6 595 600 руб.

Метод не требует дальнейшей корректировки на степень контроля, так как в качестве исходной информации были использованы цены на контрольные пакеты акций компаний-аналогов.

2.2. Метод рынка капитала

Данный метод основан на анализе цен на акции компаний-аналогов, доступных на рынке в открытом обращении.

В этом случае специалисты используют мультипликаторы, где в числителе находится цена акции, а в знаменателе финансовый показатель, например, выручка или прибыль.

При использовании этого метода используются корректировки финансовых показателей в расчете на одну акцию, например, прибыль на акцию. В остальном этот метод идентичен методу сделок:

Стоимость бизнеса = Выручка * (Цена на акцию) / (Выручка на акцию)

Пример

Цель оценки – продажа ОАО “Ромашка”. При том, что компания в течение последних нескольких лет получало годовую прибыль 100 000 руб.

Отношение “цена на акцию / прибыль на акцию” (с поправкой на одну акцию) для схожих компаний-аналогов равен 7. Как выяснить, сколько стоит ОАО “Ромашка”?

Стоимость ОАО “Ромашка” = (годовая прибыль) х (мультипликатор “цена на акцию / прибыль на акцию”)

100 000 х 7 = 700 000 руб.

2.3 Метод отраслевых коэффициентов

Этот метод основывается на использовании заранее просчитанных и проанализированных соотношений между ценой реализации бизнеса определенной отрасли и его финансовыми показателями.

Например, маркетинговые агентства можно продать за 0,9 годовой выручки, консалтинговые агентства – за 0,7 годовой выручки.

В России метод отраслевых коэффициентов пока не получил широкого распространения, поскольку отсутствует глубокая аналитика отраслевых показателей со стороны статистических и специализированных служб.

Пример

Цель оценки – корректировка стратегии развития бизнеса. Для этого рассчитаем годовую выручку, которая равняется 6 500 000 руб.

ОАО “Ромашка” функционирует в сфере оптовой продажи цветов. По данным анализа рынка, можно вывести отраслевой коэффициент равный 1,8.

Так, располагая стоимостью бизнеса в 11 700 000 руб. при выручке в 6 500 000 руб., руководство ОАО “Ромашка” может принимать решение о расширении сети.

3. Затратный

Затратный метод оценки стоимости определяет стоимость бизнеса как цену имеющегося имущества компании. Для применения этого подхода в доступе оценщика должна быть достоверная информация о затратах на приобретение и содержание активов.

3.1 Метод чистых активов в оценке бизнеса

Данный метод основан на анализе активов. Первым делом нужно оценить нематериальные активы. Далее происходит анализ товарно-материальных ценностей, запасов. Потом производится детальная оценка неденежных активов (дебиторская задолженность).

Метод чистых активов достаточно прост в вычислениях, стоимость бизнеса определяется формулой:

Пример

Цель оценки – выявить стоимость ОАО “Ромашка” для страхования бизнеса от кредитных рисков.

Необходимо определить сумму активов и долгов ОАО “Ромашка”. Так, все активы определяются в 4 573 100 руб, а долговые обязательства на 2 546 900 руб. Таким образом, стоимость ОАО “Ромашка” оценивается в 7 120 000 руб.

В результате оценки определили, что ОАО “Ромашка” может быть застраховано на 7 120 000 руб.

3.2 Метод ликвидационной стоимости

Применяется в том случае, когда уже точно известно, что бизнес будет ликвидирован, а владельцам необходимо определить стоимость бизнеса для быстрой реализации. Формула расчета:

Стоимость бизнеса = Рыночная стоимость активов – долговые обязательства

Так как фирма ликвидируется, рассчитаем выручку от продажи оборудования, запасов и материалов с поправкой на скорую реализацию.

Так, рыночная стоимость активов ОАО “Ромашка” определяется в 5 213 100 руб. При этом затраты на содержание и обслуживание оборудования и запасов до момента продажи составят 543 000 руб.

За последнее время у организации образовались значительные долги перед кредиторами, которые составляют 1 876 000.

Также при закрытии необходимо выплатить все выходные пособия работникам, которые в сумме составляют 665 200 руб. Прибыль на период ликвидации составит 4 871 100 руб.

В результате стоимость ОАО “Ромашка” методом ликвидационной стоимости определяется в 7 000 000 руб.

Выводы по методам

После детального рассмотрения всех подходов в оценке бизнеса, целесообразно структурировать полученную информацию, и вывести преимущества и недостатки каждого метода.

Подход	Достоинства	Недостатки	Лучшая ситуация для метода
Доходный	Анализ будущих доходов; учитывает особенности компании; универсальный, подходит для разных целей оценки; выявляет слабые места бизнеса	Используются прогнозные данные; сложность расчетов; субъективный и вероятностный характер результатов; неточные результаты	Повышения эффективности управления; обоснование решения о запуске инвестиционного проекта
Сравнительный	Используются фактические рыночные данные; оценивает эффективность при текущих условиях	Не учитывает ожиданий инвесторов; сложность поиска аналогичных объектов в некоторых отраслях	Принятие решения о дополнительной эмиссии акций; изменение стратегии развития; покупка или продажа бизнеса; реструктуризация
Затратный	Оцениваются активы; точность оценки обоснована; расчеты очень просты, информация доступна	Не учитываются перспективы развития; отражается прошлая стоимость бизнеса; стоимость может не соответствовать текущим рыночным ценам	Ликвидация или быстрая продажа; переоценка активов; оценка финансовых показателей организации; платежеспособности компании и стоимости залога для кредитования, страхования

Примечание к методам

Итак, после того, как произведены расчеты по трем методам необходимо выявить итоговый результат. Кстати, стоимости должны получиться приблизительно одинаковые.

Отличаются данные в основном по причине того, что один конкретный подход соответствует цели оценки больше, чем другие, или более полно учитывает сложившуюся ситуацию. Согласование производится по формуле:

Итоговая стоимость = Доходный × К1 + Сравнительный × К2 + Затратный × К3

“К1”, “К2”, “К3” – весовые коэффициенты, выбранные в зависимости от значимости конкретной стоимости в итоговой оценке. Коэффициенты в сумме должны составлять единицу.

Пример

Рассмотрим уже знакомое ОАО “Ромашка”. Данные по расчетам в таблице ниже.

Пояснение по коэффициентам: оценщик считает, что сравнительный наиболее значим в данному случае, поэтому ему присвоен максимальный вес.

Так, посчитав по формуле, итоговая согласованная стоимость бизнеса определяется в 6 924 200 руб.

Ого! Я думал один раз посчитаем и все

Пошаговая инструкция

В этой главе я расскажу основные этапы оценки стоимости бизнеса. Естественно, в каждом бизнесе есть свои нюансы, важно об этом помнить.

1. Определение цели

Первым делом необходимо определить в каких целях осуществляется оценка бизнеса. Этот шаг важен для реализации экономических интересов сторон, которые пришли к решению по оценке бизнеса. И чаще всего оценку проводят в следующих случаях:

1. Повысить эффективность управления организации;
2. Обосновать решение о запуске инвестиционного проекта;
3. Купить или продать бизнес, или его долю;
4. Реструктуризировать предприятие;
5. Разработать стратегию долгосрочного развития;
6. Оценить финансовые показатели организации;
7. Принять решение о выпуске и продаже ценных бумаг.

2. Выбор оценочной компании

Это очень важный шаг. Во многих странах оценку бизнеса осуществляют независимые профессионалы, которые в своей работе придерживаются установленных отраслевых стандартов.

Хороший инструмент, который может помочь при выборе оценщика – это рейтинги проверенных агентств, таких как:

1. Рейтинговое агентство Expert ;
2. Издательский дом Коммерсантъ ;
3. Рейтинговое агентство RAEX .

Основными критериями при выборе оценщика может служить срок работы на рынке, профессионализм и репутация, наличие списка известных партнеров, уже воспользовавшихся услугами фирмы, положительные

На современном этапе развития делового рынка и мировой экономики оценка нематериальных активов и интеллектуальной собственности стала не менее важной, чем материальных. Усилилась роль объективного анализа и точного определения стоимости бизнеса. Эта процедура просто необходима тем, кто планирует инвестиции, покупку или продажу предприятий. Независимая оценка стоимости компании в таких ситуациях становится важным инструментом управления, который даст возможность сделать правильный выбор, избежать многих рисков и получить максимальную прибыль. Даже не сможет полноценно функционировать и расширяться без качественной оценки на одном из этапов развития.

Что такое оценка стоимости бизнеса?

Оценка стоимости бизнеса – это процедура определения рыночной стоимости предприятия (с учетом материальных, нематериальных активов, финансового состояния, ожидаемой прибыли), которую проводят официальные органы или эксперты. Объектом оценки может стать любая собственность в совокупности с пакетом прав на нее. Значение термина «оценка бизнеса» немного другое. Оно подразумевает определение в денежном соотношении стоимости предприятия, которое включает в себя (кроме активов) его полезность и затраты, совершенные для ее получения.

Главная цель оценки заключается в установлении для клиента величины рыночной стоимости оцениваемых активов. Заказчик инициирует проведение оценки бизнеса, как правило, в случае продажи или покупки компании, долевого интереса, кредитования, финансирования проектов, повышения эффективности управления предприятием и т.д. Часто возникают ситуации, когда объединяются несколько причин.

Когда нужна оценка стоимости бизнеса?

Повышение стоимости бизнеса – один из важных показателей роста его доходности, понижение свидетельствует о необходимости изменений в системе управления и стратегии развития. В проведении объективной оценки может быть заинтересован как владелец предприятия, так и третья сторона.

Стоимость предприятия определяют при:

• оценке эффективности управления;
• акционировании;
• реорганизации;
• использовании ипотечного кредитования;
• налогообложении при наследовании, дарении;
• участии в деятельности фондового рынка;
• оценке выделяемых долей бизнеса при слиянии в виде консолидации и расширения;
• частичной или полной ликвидации;
• эмиссии новых акций и т.д.

Оценка бизнеса может понадобиться не только потенциальному инвестору или владельцу предприятия, но и другим участникам рынка, например страховым компаниям (для определения величины риска, подтверждения соблюдения договора о разделении риска между клиентом и страхователем), кредитным организациям (чтобы оценить платежеспособность, определить оптимальную сумму максимального кредита), а также государственным структурам, акционерам, поставщикам, производителям, посредникам. Конечный результат оценки может быть представлен в одном отчете в нескольких разделах или в двух разных документах. Оценку предприятия проводят в соответствии с поставленной целью, которую формулирует заказчик при составлении Договора и Задания на оценку. Они обязательно должны соответствовать ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации», положениям «Национального Кодекса этики оценщиков Российской Федерации» и Федеральным стандартам оценки.

Способы оценки бизнеса

Перед вложением средств или приобретением бизнеса покупатель прежде всего оценивает его полезность для себя. Она должна соответствовать его индивидуальным потребностям в получении дохода. Именно последний показатель с учетом затрат и является основой рыночной стоимости, которую рассчитывает оценщик. Принципы, методы и подходы к ее определению выбирают исходя из специфики бизнеса как «товара»: инвестиционность (в него вкладывают деньги, ожидая в перспективе получение прибыли), системность (его можно продавать как систему или отдельные элементы), потребность (зависит от обстановки внутри производства и во внешней среде). Процесс оценки состоит из нескольких этапов, выполняемых специалистом-оценщиком для объективного определения стоимости бизнеса:

• заключение договора об оценке с заказчиком;
• определение характеристик объекта оценки;
• анализ рынка;
• выбор методов оценки, проведение расчетов;
• обобщение результатов, полученных в рамках каждого из подходов, определение итоговой величины стоимости объекта;
• составление и передача заказчику отчета.

На четвертом этапе оценщик выбирает один или несколько оптимальных подходов к оценке предприятия, которые будут максимально эффективны в конкретной ситуации. Способы оценки бизнеса универсальны, но их подбирают индивидуально в каждой ситуации.

Затратный

Этот подход подразумевает совокупность методов оценки стоимости объекта, которые нацелены на определение затрат, необходимых для восстановления, замещения предприятия с учетом издержек, износа оборудования и других факторов. Он позволяет отследить абсолютные изменения по бухгалтерскому балансу с его возможной корректировкой на дату оценки (по мнению независимого эксперта-оценщика) - используются данные о текущих рыночных ценах на рабочую силу, материалы и другие затраты.

Доходный

Доходный подход означает совокупность методов оценки стоимости объекта, которые базируются на определении величины ожидаемых доходов от бизнеса. В этом случае ключевым фактором, определяющим стоимость объекта, выступает доход. Чем он больше, тем выше его рыночная стоимость. Здесь эксперты применяют оценочный принцип ожидания, учитывая период получения потенциального дохода согласно плану, количество и степень рисков. Для анализа применяются коэффициенты капитализации, которые рассчитывают исходя из данных рынка. Этот способ оценки считают самым эффективным и удобным для определения стоимости бизнеса (только в некоторых случаях более точными оказываются сравнительный или затратный). Подход лучше использовать, если доходы предприятия стабильны.

Сравнительный

Сравнительный способ определения стоимости предприятия означает комплекс методов оценивания, которые основываются на сравнении объекта оценки с конкурирующими объектами (при схожести характеристик, наличии информации о ценах сделок). Специалисты считают, что именно он дает максимально точные результаты (конечно, при условии активной работы рынка похожих по параметрам объектов собственности). Для этого подхода используют рыночные данные по аналогичным объектам и метод рынка капитала, сделок и отраслевых коэффициентов (с элементами – сопоставительный анализ по эталонным показателям).

Важно: стоит отметить, что каждый подход дает возможность подчеркнуть и объективно проанализировать определенные характеристики объекта оценки, но все они взаимосвязаны.

Как оценить стоимость бизнеса?

Оценкой бизнеса и других объектов занимаются специализированные компании. Чтобы оценить стоимость предприятия, необходимо обратиться к специалистам, четко указать цель определения стоимости и подписать Договор. Согласно Постановлению Правительства РФ от декабря 2007 г. №60 процесс оценки должен проходить в несколько этапов:

1. Определение объекта (описание, права на него, дата и база оценки, ограничивающие условия).
2. Заключение договора о проведении оценки (определение и предварительный осмотр объекта, выбор типа, источников нужных данных, подбор персонала, разработка плана оценки, составление и заключение договора, оплата услуг).
3. Определение характеристик объекта (сбор и проверка данных, определение внешней и внутренней информации).
4. Анализ рынка (включает в себя анализ финансовых коэффициентов, отчетов, корректировку финансовой отчетности в целях оценки).
5. Выбор методов в рамках конкретного подхода (или нескольких), проведение необходимых расчетов.
6. Обобщение результатов, определение итоговой стоимости объекта.
7. Составление и передача заказчику отчета.

Выбор оценочной компании

Оценочная компания является организатором оценочного проекта, помогает оценщику в ведении его профессиональной деятельности, оказывает маркетинговую, финансовую и информационную поддержку. Она предоставляет услуги не только владельцам предприятий, но и юридическим лицам, финансовым учреждениям (чаще всего банкам), страховым компаниям и госструктурам. Услуги по оценке оплачивает, как правило, собственник имущества, но часто вторая сторона выдвигает определенные требования касательно компании-оценщика. Выбирая оценочную компанию, необходимо собрать о ней максимум объективной информации и убедиться в ее компетентности и профессионализме. Особенное внимание стоит обратить на следующие факторы:

• срок работы на рынке;
• отзывы клиентов;
• деловая репутация;
• позиция в рейтингах независимых специализированных агентств и изданий (но важно обращать внимание на критерии рейтинга, он должен формироваться из обобщенных показателей; можно воспользоваться данными, например, ресурса banki.ru, которые отображают степень удовлетворенности клиентов услугами разных банков, и просмотреть, с какими оценочными компаниями они сотрудничают);
• документы (Свидетельство о государственной регистрации юридического лица, копии или сканы учредительных документов и т.д.);
• награды, свидетельства, дипломы;
• сумма страхования ответственности (чем она выше – тем безопаснее для заказчика).

Оценочная компания должна проявить себя как организация, которая дает верные результаты и предлагает услуги объективных экспертов, не мотивированных третьей стороной.

Подача необходимых бумаг

Для старта процесса оценки владелец бизнеса должен предоставить пакет документов. Его позиции зависят от цели проведения, формы собственности и критериев формирования оценки. Многие оценочные компании запустили сайты, где можно подать заявку онлайн или по телефону (но представить документы необходимо только лично). Базовый пакет включает в себя следующие бумаги:

1. Свидетельство регистрации или Устав.
2. Для акционерных обществ – отчеты об итогах выпуска ценных бумаг, выписка из реестра акционеров.
3. Документы, отображающие организационную структуру и виды деятельности объекта.
4. Бухгалтерская отчетность за последние 3-5 лет, иногда дополнительно нужно пояснение по некоторым статьям баланса.
5. Копии патентов, лицензий.
6. При необходимости – документы, подтверждающие право собственности на недвижимость.

Совет : важно учитывать, что у каждой оценочной компании своя методология работы. Иногда кроме базового набора документов от заказчика требуют дополнительные бумаги, например план развития на ближайшие несколько лет, составление проекта инвестиций, заключение аудитора, пояснительную записку от владельца с описанием компании и указанием численности штата.

Согласование модели оценки

Динамичная экономическая ситуация в стране и мире становится причиной того, что для каждой оценки необходимо разрабатывать индивидуальную модель. Исследование одного и того же объекта редко повторяют, но и в данном случае воспроизвести такую же оценку невозможно. В качестве базы оценщики используют общепринятые модели. Их выбор обязательно согласовывают с клиентом исходя из целей и заданий проекта. Оптимальная модель должна учитывать не только финансовый аспект, но и помочь в оценке уровня корпоративного управления, иметь потенциал и выступать как самостоятельный метод оценки стоимости бизнеса.

Базовые модели оценки стоимости бизнеса:

1. Экономической добавленной стоимости (Economic value added - EVA).
2. Рыночной добавленной стоимости (Market value added - MVA).
3. Добавленной стоимости собственного капитала (Shareholder value added - SVA).
4. Полной доходности акционерного капитала (Total shareholder return - TSR).
5. Добавленного потока денежных средств (Сash value added - CVA).

Получение отчета с результатами

Оценка бизнеса - пример

Отчет об оценке бизнеса могут подать как в текстовом формате, так и в форме таблиц или с их активным использованием. Для примера рассмотрим оценку предприятия методом чистой стоимости активов (затратный подход). Его чаще всего применяют, если предприятие имеет значимые материальные активы (или их очень мало), процент от общих затрат в себестоимость продукта или услуги незначителен, в последние годы денежный поток подвергался значительным колебаниям и если у предприятия нет полностью амортизированных активов, которые в настоящее время приносят доход.

Рассмотрим пример на основании таблицы:

Сохраните статью в 2 клика:

Оценка бизнеса необходима не только для проведения сделок купли-продажи, расчета залоговой стоимости, но и в других целях, например для определения эффективности управления. В ходе выполнения поставленного задания эксперт учитывает, кроме затрат на создание предприятия, рыночные факторы, которые могут повлиять на стоимость, а также использует технологический, организационный и финансовый анализы. Оценочная деятельность представляет собой важнейшую часть любого развитого государства, ведь результаты оценки стоимости становятся основой для принятия важных экономических и управленческих решений в частном и государственном секторе.

Для того чтобы выбрать метод оценки стоимости компании, необходимо в первую очередь опираться на цели оценки и особенности самой компании. Выбор метода оценки стоимости объекта очень важен, так как разные методы могут дать совершенно разные результаты. Такие отклонения могут быть вызваны несовершенством рынка и сбором неверной информации о компании.

Традиционно выделяют три подхода к определению оценки стоимости бизнеса: доходный, затратный и сравнительный. Рассмотрим подробнее каждый из этих подходов и выделим основные методы каждого подхода.

Доходный подход: Доходный подход является самым распространенным методом оценки стоимости компании, так как он используется при принятии решения об инвестировании в компанию. Любой инвестор, который хочет вложить свои деньги в бизнес, надеется в будущем получать доход, который бы окупил все его вложения и приносил бы прибыль.

«Доходный подход - это совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки».

Данный подход основан на расчете стоимости компании путем привидения будущих доходов к дате оценки. Этот подход используется, когда можно точно спрогнозировать будущие доходы компании.

К основным методам доходного подхода относятся метод капитализации дохода и метод дисконтирования денежных потоков.

Метод капитализации денежных доходов применяется чаще всего для оценки компаний, которые успели накопить активы, имеют стабильное производство и находятся на стадии зрелости. Данный метод позволяет «оценить стоимость компании на основе капитализации дохода за первый прогнозный период при предположении, что величина дохода будет такой же и в последующие прогнозные годы» .

В методе капитализации дохода необходимо определить будущие денежные потоки или будущую среднюю прибыль, которые получит компания.

Этот метод достаточно прост по сравнению с методами дисконтирования, так как при оценке не нужно делать долгосрочный прогноз доходов, но применение этого метода ограничено количеством стабильных предприятий, которые находятся на стадии зрелости.

Таким образом, главным фактором, определяющим возможность применения этого метода, является наличие стабильного дохода у рассматриваемой компании. Можно выделить следующие этапы проведения метода капитализации дохода (Sharipo, 1989):

Обоснование стабильности получения дохода;

Можно определить, стабилен доход или нет на основании анализа финансовой отчетности компании.

Определение величины капитализируемого дохода;

Величина дохода, который будет капитализирован, может вычисляться как прогнозный доход на один год после даты оценки или как средняя величина дохода за какое-то количество лет.

Расчет ставки капитализации;

Ставка капитализации для компании выводится из ставки дисконтирования путем вычитания ожидаемых среднегодовых темпов роста дохода или денежного потока. То есть ставка капитализации обычно меньше ставки дисконтирования.

• - капитализация дохода;
• - внесение итоговых поправок.

На практике метод капитализации дохода используется редко, из-за рыночных колебаний и неустойчивости доходов большинства компаний.

Гораздо чаще компании применяют метод дисконтирования денежных потоков для оценки своей стоимости. Это связано с тем, что данный метод опирается на тот факт, что денежные потоки изменяются каждый год. Таким образом, метод дисконтирования денежных потоков основан на прогнозе будущих потоков данной компании, которые дисконтируются по ставке дисконтирования, которая является функцией риска ожидаемых денежных потоков (Gordon, 1962). Расчет стоимости компании, с помощью дисконтирования денежных потоков производится по следующей формуле :

где: PV - текущая стоимость компании;

CF - денежный поток;

FV - стоимость активов в постпрогнозный период;

R - ставка дисконтирования;

n- количество лет прогнозирования.

Метод дисконтирования денежных потоков чаще всего применяется для компаний, которые находятся на стадии роста или развития, т.е. это относительно молодые компании. В таких компаниях ожидается, что будущие денежные потоки будут значительно варьироваться по сравнению с настоящими или данная компания хочет реализовать инвестиционный проект, который окажет существенное влияние на будущие денежные потоки.

Этапы проведения оценки стоимости бизнеса с помощью дисконтирования денежных потоков, следующие:

а) сбор необходимой информации;

Для расчета стоимости бизнеса требуется информация из бухгалтерского баланса компании, ее отчета о прибылях и убытках, отчета о движении денежных средств и других рыночных показателей.

б) выбор модели денежного потока;

Денежный поток - это разница между притоком и оттоком денежных средств компании. Существует две основных модели денежного потока - это денежный поток на собственный капитал и денежный поток на весь инвестированный капитал.

в) определение длительности прогнозного периода;

Длительность прогнозного периода определяется в зависимости от предполагаемого роста основных показателей компании и планов по развитию компании, которые принимает менеджмент. Чаще всего в качестве периода прогноза берется количество лет, через которое компания сможет выйти на постоянные темпы роста денежного потока.

г) проведение ретроспективного анализа валовой выручки и расходов, а также их прогноз;

При прогнозе валовой выручки и расходов компании можно использовать два способа: укрупненный и детальный подходы. Укрупненный подход основывается на прогнозе выручки, которая рассчитывается с учетом темпа ее роста за предыдущие годы. При вычислении прогнозного значения расходов, данный подход подразумевает, что переменные затраты будут пропорционально увеличиваться с ростом выручки. Детальный подход основывается на изучение большого количества информации. Так для расчета валовой выручки необходимы данные об объемах реализации продукции прошлых лет, текущие и прогнозные цены на продукцию и прогнозы специалистов относительно изменения экономических условий. Для расчета расходов данный подход определяет себестоимость продукции по элементам затрат.

д) расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода;

Существует два метода расчета величины денежного потока. Первый метод - это косвенный метод, который осуществляется путем анализа движения денежных средств по направлениям деятельности компании. Данный метод основывается на составлении бюджета движения денежных средств и дальнейшем вычислении денежного потока. Второй метод - прямой метод, направлен на анализ движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. он основан на рассмотрении бухгалтерского баланса компании и дальнейшего вычисления денежного потока на его основании.

е) определение ставки дисконтирования;

Расчет ставки дисконтирования учитывает следующие факторы: наличие разных источников привлекаемого капитала, изменение стоимости денег во времени и возможные риски. Исходя из того какая модель денежного потока была выбрана, компания определяет ставку дисконта: для денежного потока собственного капитала - это модель кумулятивного построения ставки или модель оценки капитальных активов (CAPM), а для денежного потока инвестированного капитала - это модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

ж) расчет текущей стоимости будущих денежных потоков и стоимости компании в постпрогнозный период, а также их суммарного значения;

Постпрогнозный период - это оставшийся срок жизни компании, в течении которого ожидается средний стабильный темп роста денежных потоков. Для расчета стоимости компании в постпрогнозный период вычисляется стоимость реверсии. Реверсия - доход от возможной перепродажи предприятия в конце периода прогнозирования. Существует несколько способов расчета реверсии, в зависимости от того какие у компании есть перспективы развития в будущем. Существуют следующие методы расчета реверсии: метод расчета по ликвидационной стоимости, метод расчета по стоимости чистых активов, метод предполагаемой продажи и модель Гордона.

з) внесение итоговых поправок.

Метод дисконтированных денежных потоков позволяет получить рыночную оценку стоимости компании, которая показывает, насколько компания перспективна. Именно поэтому данный метод является самым привлекательным методом оценки для инвесторов, которые хотят вложить свои активы в прибыльную, развивающуюся и перспективную компанию.

Применение доходного подхода для расчета стоимости компании имеет как преимущества, так и недостатки. К преимуществам доходного подхода можно отнести то, что:

• - данный подход учитывает будущее изменение доходов и расходов компании. Таким образом, он показывает доходность компании, что в свою очередь удовлетворяет интересы собственников, которые хотят получить дивиденды;
• - применение этого подхода помогает принять решения об инвестировании в компанию, то есть данный подход учитывает интересы потенциальных инвесторов;
• - этот подход учитывает перспективы развития компании.

Основные недостатки данного подхода следующие:

• - сложность прогнозирования долгосрочных потоков доходов и расходов, так как экономика неустойчива. В результате чего увеличивается вероятность неправильного прогноза, с увеличением прогнозного периода;
• - сложность расчета ставок капитализации и дисконтирования, так как существуют различные способы их вычисления;
• - существование рисков, которые могут оказать существенное влияние на прогнозируемый доход;
• - возможность несоответствия реальных доходов компании тем, что они показывают в своей бухгалтерской отчетности.

В итоге можно сказать, что доходный подход имеет свои преимущества и недостатки, но на сегодняшний день широко применяется на практике при оценке стоимости бизнеса.

Затратный подход: Затратный подход основывается на расчете рыночной стоимости всех активов и стоимости всех обязательств компании. Чаще всего данный подход применяется компаниями, которые обладают значительными материальными активами, когда компания является убыточной, при ликвидации компании или когда невозможно оценить ее доходным или сравнительным подходами.

В общем случае формула расчета стоимости компании, с помощью затратного подхода выглядит следующим образом:

Стоимость компании = Активы - Обязательства (2)

Подход, основанный на затратах имеет два возможных метода расчета стоимости компании - это метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости. Рассмотрим каждый из этих методов подробнее.

Метод чистых активов основан на анализе рыночной стоимости активов и обязательств предприятия. При расчете стоимости компании этим методом, необходимо выполнить следующие этапы:

• а) расчет рыночной стоимости всех активов компании;
• б) расчет текущих обязательств компании;
• в) вычисление разницы между полученными активами и обязательствами.

При расчете стоимости активов компании, необходимо рассмотреть следующие активы :

• - нематериальные активы;
• - долгосрочные финансовые вложения;
• - здания, сооружения;
• - машины, оборудование;
• - запасы;
• - дебиторская задолженность;
• - прочее.

При расчете текущих обязательств, следует включить следующие статьи:

• - долгосрочные и краткосрочные обязательства по займам и кредитам;
• - кредиторская задолженность;
• - задолженность по выплате дивидендов;
• - резервы предстоящих расходов;
• - прочее.

Использование метода чистых активов, при вычислении стоимости компании не всегда дает объективную оценку ее фактической стоимости. Но в реальности из-за отсутствия рыночной информации, компаниям приходится прибегать к данному методу. Однако сейчас данный метод менее распространен, в связи с развитием компаний, занимающихся разработкой новых технологий, чьи активы состоят в большинстве своем из нематериальных активов, которые очень сложно оценить.

Еще один метод затратного подхода - это метод ликвидационной стоимости. Данный метод основан на «определении разности между суммарной стоимостью всех активов предприятия и обязательств с учетом затрат на его ликвидацию» . Данный метод применяется компаниями, которые находятся на стадии банкротства, убыточными компаниями, компаниями, решившими о своей ликвидации.

При расчете ликвидационной стоимости необходимо выполнить следующие этапы:

а) проанализировать финансовую отчетность компании;

Данный анализ проводится с целью определения достаточно ли у компании средств на покрытие ее задолженности.

б) сформировать представление о том, какое количество активов необходимо оценить;

При данной оценке имущества, активы компании делятся на наиболее ликвидные (оборотные активы) и менее ликвидные (необоротные активы)

• в) рассчитать сумму задолженности компании;
• г) разработать календарный график процесса ликвидации компании;

В процессе ликвидации компания продает свои имеющиеся активы, но следует учесть, что разные активы продаются за разные промежутки времени. Так, недвижимость продается в среднем за один-два года, а запасы, сырье и материалы обычно реализуются сразу после решения об их продаже.

При расчете затрат необходимо выделить затраты на ликвидацию и затраты, которые непосредственно связаны с владением активов до их продажи. К затратам на ликвидацию относятся следующие расходы: комиссионные оценочных и юридических фирм, налоги и сборы, которые нужно будет заплатить при продаже. А к затратам, связанным с владением активов можно отнести расходы на сохранение запасов готовой продукции, оборудования, недвижимости и управленческие расходы по поддержанию работы компании до завершения ее ликвидации.

• е) оценить продаваемые активы;
• ж) определить ставку дисконтирования;

Ставка дисконтирования определяется в зависимости от срока реализации имущества, а также для каждого актива может быть установлена разная ставка, в зависимости от его ликвидности.

• з) определить выручку от продажи активов (материальных и нематериальных), с учетом графика реализации этих активов;
• и) погасить текущую задолженность компании, которая возникла за период ликвидации, и выплатить ее обязательства;

Обязательства компании выплачиваются кредиторам в очередности согласно статье 64 ГК РФ .

к) оценить ликвидационную стоимость;

Ликвидационная стоимость определяется путем вычитания из скорректированной текущей стоимости активов компании, имеющихся обязательств.

Затратный подход имеет свои плюсы и минусы. К основным плюсам данного подхода относится то, что:

• - этот подход основан на учете влияния производственно-хозяйственных факторов на стоимость активов;
• - данный подход учитывает степень износа активов при оценке уровня развития технологии;
• - оценка активов основывается на анализе финансовых и уче6тных документов, т.е. имеет объективную основу.

Но есть и минусы у затратного подхода, а именно, то, что он:

• - не учитывает перспективы развития компании и рыночную ситуацию на дату оценки;
• - не учитывает возможные риски;
• - не учитывает основные финансово-экономические показатели деятельности компании.

Сравнительный подход: Еще один подход к оценке стоимости компании - это сравнительный подход, который направлен на определение стоимости бизнеса на основании рыночной цены аналогичных компаний.

Применение данного подхода возможно только при наличии нескольких факторов. Во-первых, необходимо наличие развитого финансового рынка, так как сравнительный подход направлен на использование данных о свершившихся сделках. Во-вторых, на рынке должен быть доступ к информации о финансовых показателях компаний, схожих с оцениваемой.

Существует три основных метода оценки стоимости компании, которые относятся к сравнительному подходу - это метод компании-аналога (метод рынка капитала), метод сделок и метод отраслевых коэффициентов. Рассмотрим каждый из этих методов подробнее.

Метод компании аналога или метод рынка капитала основан на анализе реальных цен акций, которые сформировались на открытом фондовом рынке. В качестве базы для сравнения берется цена одной акции открытого акционерного общества. И данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.

Метод сделок направлен на сравнение данных по продаже контрольных пакетов акций компании или о продажах компаний целиком. Этот метод применяется, когда осуществляется покупка контрольного пакета акций компании, а так же когда оценивается закрытое акционерное общество, которое имеет компании-аналоги открытого типа. Так же этот метод включает в себя анализ мультипликаторов.

Метод отраслевых коэффициентов основывается на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Обычно отраслевые коэффициенты рассчитываются специальными аналитическими организациями, которые производят свои расчеты, используя длительные статистические наблюдения за ценой продажи компании и за другими важными производственно-финансовыми показателями.

В России чаще всего используют первые два метода сравнительного подхода, а именно метод рынка капитала и метод сделок. Эти методы имеют схожую технологию применения, а различие заключается в том, что в одном случае мы находим цену одной акции, которая не дает никакого контроля собственнику, а в другом случае мы получим цену контрольному пакета акций, который включает в себя премию за элементы контроля.

Рассмотрим этапы процесса оценки стоимости компании, которые характерны для метода сделок и метода рынка капитала :

• а) изучение рынка и отрасли, в которой действует данная компания.
• б) выбор компаний-аналогов, которые будут использованы для сравнения;
• в) финансовый анализ;
• г) расчет ценовых мультипликаторов;
• д) выбор мультипликаторов, которые целесообразно применять к оцениваемой компании;
• е) определение итоговой величины стоимости компании путем взвешивания промежуточных результатов;
• ж) внесение итоговых поправок на степень контроля.

При оценке стоимости компании с помощью сравнительного подхода важную роль играет выбор компаний-аналогов. Отбор данных компаний обычно осуществляется в три этапа. На первом этапе, выбирается максимально возможное число компаний, которые похожи на оцениваемую. Данный поиск осуществляется путем выявления основных конкурентов. На данном этапе основным критерием сопоставимости выступает сходство отрасли. На втором этапе, список возможных компаний-аналогов сокращается, в связи с тем, что некоторые компании будут закрытыми обществами и о них трудно будет получить информацию. Так же на этом этапе критериями сопоставимости выступают основные характеристики компаний. На третьем и последнем этапе составляется окончательный список компаний-аналогов, который включает себя компании, которые соответствуют всем критериям сопоставимости. Данный список основывается на тщательном анализе дополнительной информации о компаниях. Далее рассмотрим некоторые критерии отбора компаний-аналогов.

Одним из самых первостепенных критериев отбора является отраслевое сходство компаний . Компании-аналоги всегда принадлежат одной отрасли, но следует помнить, что не все компании из одной отрасли сопоставимы. Вначале необходимо сравнить уровень диверсификации производства компаний. Так если потенциальная компания-аналог выпускает один вид продукции или товар, который доминирует в производстве и приносит большую часть общей прибыли, а оцениваемая компания направлена на производство различных товаров, и прибыль от одного товара не приносит большую часть от общей прибыли, то о сопоставимости данный компаний говорить нельзя. Так же сравнению подлежит зависимость результатов деятельности компаний от одних и тех же экономических факторов. В некоторых отраслях, например в строительной отрасли, результаты деятельности зависят не столько от экономических факторов, сколько от места строительства имущества (в Москве цена за квадратный метр значительно отличается от цены в регионах). Еще одним фактором сравнения выступает стадия экономического развития оцениваемой компании и аналогов. Если компания существует уже давно, и успешно функционирует, то она будет иметь определенные преимущества в виде дополнительной прибыли, стабильной клиентуры и поставщиков.

Немаловажным критерием после отраслевого сходства выступает размер компаний . Для того чтобы оценить размер компаний, определяется ряд параметров, таких как: степень капитализация компании, численность персонала, объем реализованной продукции, объем прибыли, число филиалов и другое.

Так же при принятии решения о сопоставимости компаний необходимо определить уровень финансового риска компаний. Данный риск можно оценить на основании следующих критериев: соотношение собственных и заемных средств, уровень ликвидности компании и кредитоспособность компании.

Еще одним фактором сравнения служит качество менеджмента компаний. Однако, анализ данного фактора достаточно сложный, так как проводится на основе косвенных данных, а именно на оценке качества предоставляемой отчетности и уровня образования, опыта, среднего возраста, заработной платы управленческого персонала.

Перечень критериев сопоставимости, который был описан выше, может быть увеличен в зависимости от особенностей оцениваемой компании и личного мнения оценщика о дополнительных критериях.

После того как выбраны компании-аналоги, необходимо посчитать ценовые мультипликаторы, с помощью которых и будет произведена оценка стоимости компании. Ценовой мультипликатор представляет собой отношение между ценой компании и каким-то финансовым или производственным показателем, характеризующим результаты его деятельности. В общем виде формула выглядит так:

где: М - ценовой мультипликатор;

Ц - цена компании-налога;

ФБ - финансовый или производственный показатель.

Использование ценовых мультипликаторов для оценки стоимости основывается на предположении, что оцениваемая компания и компании-аналоги имеют схожее соотношение между ценой и каким-либо финансовым показателем. Следовательно, рассчитав мультипликатор, можно вычислить цену оцениваемой компании, умножив величину мультипликатора на финансовый показатель нашей компании.

Для того чтобы вычислить ценовой мультипликатор, необходимо во-первых, определить величину капитализации или рыночную стоимость собственного капитала компании-аналога. Чтобы это вычислить нужно умножить количество акций обращающихся на бирже на рыночную цену акций. Таким образом, мы получим значение числителя в формуле. Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки или она вычисляется как среднее между максимальной и минимальной ценой за последний месяц. Во-вторых, необходимо вычислить значение знаменателя в формуле, то есть финансовые показатели, например, такие как: прибыль, выручка от реализации, стоимость чистых активов, дивидендные выплаты, денежный поток и некоторые другие. Данные показатели берутся за последний отчетный год, за последние 4 квартала или как среднее значение за несколько предыдущих лет.

В оценочной практике чаще всего используются следующие мультипликаторы:

• - «Цена/ Прибыль»;
• - «Цена/ Денежный поток»;
• - «Цена/ дивидендные выплаты»;
• - «Цена/ Выручка от реализации»;
• - «Цена/ Балансовая стоимость»;
• - «Цена/ Чистая стоимость активов»;

В зависимости от особенностей оцениваемой компании, ее отрасли и конкурентов, оценка стоимости компании может быть основана на значении одного мультипликатора, но чаще всего на сочетании нескольких. Выбор величины мультипликатора является сложным и ответственным этапом. В связи с тем, что абсолютно одинаковых компаний не существует, то величина мультипликатора для разных компаний-аналогов может сильно варьироваться. Поэтому, вначале необходимо отбросить экстремальные величины мультипликатора, а затем рассчитать его среднюю и медианную величину по аналогам.

Для того чтобы получить рыночную стоимость оцениваемой компании необходимо выбрать по какому именно мультипликатору мы будем искать стоимость. Но чаще всего в сравнительном подходе рассчитывается несколько мультипликаторов, а затем они взвешиваются, для получения итоговой стоимости. Удельные веса каждого мультипликатора определяются в зависимости от конкретных условий, целей оценки и степени доверия тому или иному показателю.

После расчета итоговой величины стоимости компании необходимо внести корректировки в зависимости от конкретных характеристик компании. Примером корректировок может служить скидка за непроизводственные активы компании, низкую ликвидность, премия за предоставление элементов контроля инвестору (при покупке контрольного пакета акций).

Сравнительный подход имеет свои преимущества и недостатки. Можно отметить следующие преимущества данного подхода:

• - при наличии достоверной информации о компаниях-аналогах, результаты оценки будут точными и будут иметь объективную рыночную основу;
• - подход основан на анализе реального соотношения спроса и предложения на подобные объекты, так как основан на сравнении оцениваемой компании с аналогами, которые были уже куплены или чьи акции находятся в свободном обращении;
• - в цене компании отражаются результаты его производственно-хозяйственной деятельности.

Однако у данного подхода есть и недостатки:

• - основой для анализа служит только ретроспективная информация, то есть перспективы развития компании почт инее учитываются;
• - сложность сбора информации о компаниях-аналогах из-за недостаточного развития фондового рынка или того, что компании являются закрытыми акционерными обществами;
• - велика вероятность того, что компании-аналоги будут иметь сильные различия с оцениваемой компанией, в связи с чем будет необходимо вносить существенные корректировки.

Несмотря на то, что сравнительный подход предполагает трудоемкие расчеты и обширный анализ отрасли, он является неотъемлемым приемом определения обоснованной рыночной стоимости компании.

Стоимость действующего бизнеса представляет собой объективный показатель функционирования предприятия и отражает текущую стоимость благ в будущем от его функционирования. Что позволяет рассчитать наиболее вероятную цену, по которой он может быть продан на открытом рынке. Вопрос, как оценить стоимость бизнеса, носит практический характер и имеет огромное значение для каждого предпринимателя на различных этапах функционирования фирмы .

Как осуществляется оценка бизнеса

Прежде всего, необходимо определить главную цель, которую имеет процесс расчета стоимости бизнеса. Здесь возможны два варианта.

Первый вариант - стоимость необходима для осуществления определенных правовых действий. То есть вам требуется получить официальное заключение в виде "Отчета об оценке", который будет подготовлен независимым оценщиком, имеющим лицензию на осуществление данной процедуры.

Второй вариант – оценка проводится для определения того, сколько в реальности составляет стоимость вашего бизнеса. Для этого вам уже не требуется "Отчет об оценке", согласно требованиям закона №135-ФЗ.

Эти варианты имеют принципиальное различие не в качестве работы, которую выполняет оценщик, а в отношении полученных результатов. Оценочная деятельность представляет собой лицензируемый вид деятельности. По этой причине к ней предъявляются определенные требования со стороны действующего законодательства. Выполнение этих требований в процессе составления Отчета об оценке, как правило, становится причиной повышения стоимости работы специалиста.

Если результаты работы оформляются не в виде официального Отчета, а как Заключение, в ходе переговоров происходит детальная разработка и согласование четко сформулированного задания на оценку. Согласно данному заданию оценщики будут выполнять лишь указанные вами процедуры, которые требуются для решения тех или иных вопросов.

Оценка бизнеса – процедура, при которой требуется рассчитать стоимость бизнеса как имущественного комплекса, который обеспечивает своему владельцу получение прибыли.

В ходе оценки учитывается стоимость всех активов компании: машин, недвижимости, оборудования, финансовых вложений, складских запасов, нематериальных активов. Также необходимо учесть прошлые и будущие доходы, возможные перспективы дальнейшего развития компании, конкурентную среду и состояние рынка в целом. На основании комплексного анализа осуществляется сравнение предприятия с компаниями-аналогами. После чего уже складывается информация о реальной стоимости бизнеса.

Методология

Чтобы рассчитать стоимость предприятия, используется три метода : затратный, доходный и сравнительный. На практике встречаются разные ситуации, и по каждому классу ситуаций используются свои рекомендованные методы и подходы.

Для адекватного выбора метода необходимо заранее классифицировать ситуации, определив тип сделки, особенности момента, на который осуществляется оценка и так далее.

Определенные виды предприятия оцениваются чаще всего на основании коммерческого потенциала. К примеру, для гостиницы источником дохода являются постояльцы. Этот источник в последствии сравнивается со стоимостью операционных расходов для определения доходности бизнеса. Подобный подход называют доходным . Данный метод основан на дисконтировании прибыли, полученной от сдачи имущества в аренду. В результаты оценки согласно данному методу включаются и стоимости земли, и стоимость здания.

Если бизнес не покупается и не продается, развитого рынка бизнеса в данном направлении не существует, к примеру, рассматривается больница или правительственное здание, то оценка может осуществляться на основе затратного метода , то есть будет учитывать стоимость строительства здания с учетом амортизации и стоимости износа.

Если существует рынок бизнеса, который подобен оцениваемому, может быть использован рыночный или сравнительный метод для определения рыночной цены предприятия . Этот метод основа на выборе сопоставимых объектов, которые уже были проданы на рынке.

В идеальных условиях все три используемых метода должны давать одну и ту же величину стоимости. Но на практике рынки являются несовершенными, производители могут работать неэффективно, а пользователи могут обладать несовершенной информацией.

Данные подходы предполагают использование различных методов оценки.

Доходный подход включает :

• метод дисконтирования денежного потока, ориентированный на оценку действующего бизнеса, который в дальнейшем будет функционировать. Он чаще используется для оценки молодых компаний, которые имеют перспективный продукт, но еще не успели заработать достаточный доход для капитализации.
• метод капитализации используется для тех предприятий, который в ходе капитализации накопили активы в предыдущие периоды.

Затратный подход включает :

• метод ликвидационной стоимости;
• метод чистых активов, применимый для тех случаев, если инвестор планирует значительно снизить объемы выпуска либо вообще закрыть предприятие.

Сравнительный подход включает :

• метод отраслевых коэффициентов, ориентированный на оценку действующий компаний, который и в послеотчетные периоды будут продолжать функционировать.
• метод сделок, применимый при тех случаях, когда планируется снижение объемов выпуска или закрытие предприятия.
• метод рынка капитала, также ориентированный на действующее предприятия.

Методы сравнительного подхода применимы только при выборе компании-аналога, которая должна относиться к тому же типу, как и оцениваемое предприятие. Ниже мы кратко рассмотрим использование основных методик расчетов стоимости бизнеса.

Краткая инструкция

Для расчета стоимости вашего дела в прогнозном периоде необходимо воспользоваться методом дисконтирования денежных потоков. Для приведения будущего дохода к настоящей стоимости используется ставка дисконтирования.

Тогда согласно прогнозу стоимость бизнеса рассчитывается по следующей формуле :

P = CFt/(1+I)^t,
где I – ставка дисконтирования, CFt обозначает денежный поток, а t – это номер периода, за который производится оценка.

При этом важно понимать, что и в постпрогнозный период ваше предприятие будет продолжать функционировать. В зависимости от дальнейших перспектив развития бизнеса возможны разные варианты от полного банкротства до быстрого роста. Для расчётов может быть использована модель Гордона, предполагающая стабильные темпы роста прибыли и продаж и равенство величины износа и капитальных вложений.

В этом случае используется следующая формула :
P = СF (t+1)/(I-g),
где CF (t+1) отражает денежный поток за первый год послепрогнозного периода, g – темпы роста потока, I – ставка дисконтирования.

Эта модель наиболее целесообразна при расчете показателей для бизнеса со значительной емкостью рынка сбыта, стабильными поставками материалов, сырья, а также со свободным доступом к денежным ресурсам и в целом благоприятной ситуации на рынке.

Если же прогнозируется банкротство предприятия и дальнейшая продажа имущества, тогда, чтобы рассчитать стоимость бизнеса, необходимо использовать следующую формулу :
P = (1-Lср) x (A-O) – Pликв,
где P ликв – расходы на ликвидацию предприятия, L ср – скидка за срочную ликвидацию, О – величина обязательств, А – стоимость активов компании с учетом переоценки.

Затраты включают расходы на страхование, налогообложение, оплату услуг оценщика, управленческие расходы, выплаты персоналу. Величина ликвидационной стоимости также зависит от места расположения компании, качества активов, общей ситуации на рынке и других факторов.

В ходе оценки отечественных предприятий огромное значение имеет дата осуществления оценки. Особенно большое значение привязки расчетов к дате имеет в условиях рынка, перенасыщенного собственностью, находящейся в предбанкротном состоянии, испытывающего нехватку инвестиционных ресурсов.

Российская экономика характеризуется превышением предложения активов над спросом. Такой дисбаланс оказывает влияние на стоимость предлагаемого для продажи имущества. Цена имущества на сбалансированном рынке не будет совпадать со стоимостью в условиях депрессии. Но инвесторов и владельцев бизнеса в первую очередь будет интересовать именно реальная стоимость на конкретном рынке в определенных условиях. А покупатели нацелены на снижение вероятности потери денежных средств, поэтому они требуют предоставления гарантий. В ходе оценки стоимости бизнеса требуется учитывать все факторы риска, в том числе банкротства и инфляции.

В условиях инфляции на первый взгляд для расчетов лучше всего использовать метод дисконтирования денежных потоков. Это верно только тогда, если темпы инфляции предсказуемы. Однако спрогнозировать поток дохода в условиях нестабильности на несколько лет вперед достаточно сложно.

Из этой статьи вы узнаете:

• Что такое стоимость компании и для чего она нужна
• Какие существуют виды стоимости компании
• Как рассчитать стоимость компании
• Как быстро рассчитать стоимость компании
• Какие особенности в управлении стоимостью компании
• Как увеличить стоимость компании

Бизнес существует не только для получения средств за товары или услуги, ради реализации которых был создан. Бизнес – это еще и инвестиции. Многие предприниматели зарабатывают на организации и запуске новых компаний с целью дальнейшей их продажи. Хотя это далеко не единственная причина продажи бизнеса. Когда фирма банкротится или не может самостоятельно решить свои проблемы, часто возникает потребность в оценке стоимости компании перед продажей. В этой статье мы поговорим о том, как разобраться во всем, что касается стоимости вашего бизнеса, и избежать трудностей.

Зачем необходимо знать стоимость компании

Сейчас подавляющее количество фирм в России не считают оценку стоимости компании чем-то необходимым, а их владельцы зачастую не видят в этом смысла до выхода бизнеса на большие обороты и общественную арену. До того оценка воспринимается как повод для личной гордости собственника.
Экономических целей расчета стоимости компании на самом деле примерно двадцать, но важнейших всего три :

1. Это дает объективные данные о состоянии бизнеса и эффективности управленческого аппарата в нем. Реагируя на них, владельцы всегда могут вовремя скорректировать курс.
2. Невозможно обращаться за дополнительными денежными вливаниями к инвесторам, не имея информации о реальной стоимости компании, иначе вы рискуете не получить того, за чем пришли.
3. Оценка позволяет предельно корректно и грамотно учитывать активы, возникшие в ходе экономической деятельности фирмы.

Безусловно, оценивать стоимость необходимо не только для покупки или продажи готового бизнеса. Этот показатель важен для стратегического управления компанией. Четкое представление о стоимости вашего предприятия потребуется также при выпуске ценных бумаг, акций и выходе на фондовый рынок. Значимо еще и то, что ни один инвестор не согласится вложить свои деньги туда, где не проведена оценка стоимости компании.
Оценка бизнеса предприятия (оценка стоимости бизнеса) – не что иное, как определение стоимости компании в качестве внеоборотных и оборотных активов, которые могут приносить собственникам прибыль.

При проведении оценочной экспертизы необходимо оценить стоимость активов фирмы:

• недвижимости,
• оборудования и машин,
• запасов на складах,
• всех нематериальных активов,
• финансовых вложений.

Бизнес – это инвестиционный товар. Любые инвестиции в компанию делаются только с дальним прицелом на возврат средств с прибылью. Так как между вложениями и доходами в бизнесе проходит довольно много времени, для определения реальной стоимости компании специалист анализирует ее деятельность на длительном отрезке и по отдельности оценивает :

• прошлые, имеющиеся и грядущие доходы,
• эффективность всей работы предприятия,
• перспективы бизнеса,
• конкуренцию на рынке.

После получения этих данных оцениваемую компанию сравнивают с другими аналогичными фирмами. Только комплексный анализ помогает рассчитать реальную стоимость компании.



Оценка стоимости предприятия или компании – это процесс выяснения максимально вероятной цены бизнеса как товара при его продаже другим владельцам. При этом любое предприятие может быть продано как целиком, так и по частям. Компанию как собственность ее хозяина допустимо страховать, завещать или использовать в качестве залога.

Какие различают виды стоимости компании

Деятельность оценщика регламентирована федеральным стандартом «Цель оценки и виды стоимости» (ФСО № 2), который определяет несколько основных видов стоимости любого объекта оценки:

1. Рыночная стоимость.

Рыночная стоимость оцениваемого объекта, например бизнеса, – это самая вероятная цена, по которой его могут продать в день оценки при следующих условиях: отчуждение происходит на открытом рынке с имеющейся конкуренцией, участники сделки поступают разумно и обладают полной информацией о предмете купли-продажи, а на его стоимость не влияют никакие форс-мажорные обстоятельства.
Рыночная стоимость компании нужна в нижеперечисленных случаях :

• когда имущество компании или само предприятие изымаются для государственных нужд;
• когда определяется цена размещенных акций, которые общество покупает по решению собрания акционеров или наблюдательного совета;
• когда нужно определить стоимость компании, выступающей в качестве залога, например при ипотеке;
• когда определяется размер неденежной части уставного капитала фирмы;
• когда владелец проходит процедуру банкротства;
• когда требуется определить размер имущества, полученного безвозмездно.

Рыночная стоимость компании применяется во всех ситуациях, где решаются вопросы налогов, как федеральных, так и местных.
Как раз этот вид стоимости всегда определяется при сделках купли-продажи бизнеса или любой его части, так как рыночная стоимость является самым объективным показателем и не зависит от желаний участников процесса, она соответствует реальной экономической ситуации.

1. Инвестиционная стоимость – такая стоимость компании, которая связана с доходностью предприятия для конкретного инвестора в имеющихся условиях.

Этот вид стоимости зависит от персональных инвестиционных требований. Всякий инвестор вкладывает свои средства в бизнес с целью получить прибыль сверх размера вложенного капитала, а не только возврат этого «долга». Так что инвестиционную стоимость компании высчитывают, опираясь на ожидаемые доходы вкладчика и ставку капитализации этих инвестиций. Данный вид стоимости компании необходимо рассчитывать при купле-продаже бизнеса, слиянии, поглощении фирм.

1. Ликвидационная стоимость.

Этот вариант стоимости рассчитывается в ситуации, когда ожидается окончание работы компании по каким-либо причинам (например, реорганизация, банкротство или раздел имущества фирмы). Определяя ликвидационную стоимость компании, находят наиболее вероятный размер цены, по которой предприятие может быть продано за кратчайший срок экспозиции при условии, что владелец объекта купли-продажи вынужден пойти на сделку по отчуждению его имущества.

1. Кадастровая стоимость.

Это рыночная стоимость, утвержденная и установленная законодательством в области кадастровой оценки недвижимости. Именно к этому показателю должны прийти методы массовой оценки в случае с кадастровой стоимостью объекта. Этот вид стоимости рассчитывается чаще всего для налогообложения имущества.

Какие документы нужны, чтобы была проведена оценочная стоимость компании

1. Дубликаты либо копии учредительных документов предприятия.
2. Документы по инвентаризации имущества компании.
3. Письменное подтверждение структуры компании и видов ее экономической деятельности.
4. Для акционерных обществ потребуются дубликаты отчетов о выпуске ценных бумаг и копии проспектов эмиссии.
5. Документация по основным фондам.
6. Если есть недвижимое имущество в аренде, то нужно представить копии договоров.
7. Для оценки стоимости компании обязательна бухгалтерская отчетность за 3-5 лет – обо всех прибылях и убытках бизнеса.
8. Финальное заключение аудиторской проверки, если она проводилась на предприятии.
9. Развернутый перечень всех активов: материальных и нематериальных, в акциях, векселях и т. д.
10. Расшифровки дебиторской и кредиторской задолженностей.
11. Если у фирмы есть дочерние предприятия, то необходимо собрать информацию о них и представить по ним финансовую документацию.
12. Готовый план развития бизнеса в следующие 3-5 лет, содержащий потенциальную валовую выручку, инвестиции, расходы и расчет чистой прибыли в каждом следующем году.

Это предварительный перечень документов, который потребуется оценщику для проведения экспертизы стоимости компании, однако он может быть сокращен или дополнен по требованию специалиста.

Как узнать стоимость компании

Очевидно, что одним из наиболее объективных показателей эффективности работы действующего бизнеса является его стоимость. Она дает возможность рассчитать цену, по которой предприятие может быть продано на открытом рынке в условиях конкуренции, или предположить будущую ценность благ фирмы. Вопрос о том, как проводится оценка стоимости компании, – это серьезная практическая задача высокой значимости для любого предпринимателя.
Для получения адекватной оценки в первую очередь стоит определить главную цель процедуры расчета стоимости. Наиболее вероятны следующие варианты:

1. Определение стоимости компании потребовалось для совершения некоторых правовых действий. В таком случае обращаются к лицензированному независимому оценщику, который оформляет свое заключение в «Отчете об оценке», регламентированном Федеральным законом № 135.
2. Вам нужно узнать, сколько реально ваш бизнес стоит на рынке, в этой ситуации официальный «Отчет об оценке» уже не понадобится.

Принципиальная разница при проведении этих процедур не в качестве работы оценщика, а в стоимости услуг и в форме заключения. В первом случае специалист обязан соблюдать требования действующего законодательства, регулирующего его лицензируемую деятельность, и обычно эти требования ощутимо повышают цену за работу.
Во втором случае вам необходимо будет самостоятельно разработать и четко сформулировать задание для оценщика, перечислив все интересующие вас процедуры, факторы стоимости компании и части бизнеса, подлежащие экспертизе. Так что в результате вы получите только ту информацию, которая вам нужна.
Оценка бизнеса означает расчет его стоимости как имущественного комплекса, который приводит к получению прибыли собственником.
Для расчета стоимости компании нужно учесть все ее активы, нематериальные и материальные: недвижимость, техническое оснащение, автомобили, складские запасы, финансовые вливания. Далее обязательно обсчитываются прошлые и потенциальные доходы, планы развития предприятия, конкуренция и экономическая среда. По окончании комплексной экспертизы происходит сравнение данных со сведениями об аналогичных фирмах, а только после этого формируется реальная стоимость компании.
При указанных расчетах применяется три метода :

• доходный,
• затратный,
• сравнительный.

Однако же фактически ситуаций настолько много, что они сегментируются на классы, каждый из которых требует своего подхода и соответствующего метода.
Чтобы использовать самый подходящий метод расчета, нужно предварительно проанализировать ситуацию, обстоятельства момента оценки и другие условия.
Для некоторых видов бизнеса оценка стоимости компании проводится, как правило, на основании коммерческого потенциала .
Например, в случае с гостиничным бизнесом мы имеем дело с постояльцами как источником дохода фирмы. В методе, который называют доходным , именно этот источник будет сравниваться с операционными расходами для оценки доходности предприятия. Этот метод базируется на дисконтировании прибыли от сдачи в аренду собственности компании. В заключение после оценки входят и стоимость зданий, и земли.
Оценку стоимости компании проводят при помощи затратного метода , когда речь идет о бизнесе, который не подлежит купле-продаже, как в случае с правительственными учреждениями или поликлиниками. Такая оценка учитывает цену постройки здания, амортизацию и износ недвижимости.
Сравнительный метод применяют, когда есть рынок подобного бизнеса. Это рыночный метод оценки стоимости, который опирается на анализ уже проданных похожих объектов на других рынках.
Гипотетически все вышеперечисленные подходы должны давать одну и ту же величину стоимости . Но фактически рыночные условия не являются идеальными, предприятия зачастую неэффективны, а информация недостаточна и несовершенна.
Определение стоимости компании в каждом из этих подходов допускает использование различных методов оценки :

1. Для доходного подхода – это:

• метод капитализации, который применяют в случае состоявшихся компаний, успевших накопить в предыдущих периодах активы;
• метод дисконтирования денежного потока для молодого бизнеса, который будет развиваться в дальнейшем. Используется при наличии потенциально перспективного продукта у фирмы.

1. Для затратного подхода используются:

• метод чистых активов – когда речь идет о сокращении объемов выпуска или о закрытии бизнеса по инициативе инвестора;
• и метод ликвидационной стоимости компании.

1. Для сравнительного подхода – это методы:

• сделок, который используется в ситуациях, аналогичных условиям для применения метода чистых активов;
• отраслевых коэффициентов, оценивающий действующие предприятия, которые не планируют закрываться в период после проведения экспертизы;
• рынка капитала. Этот метод тоже предназначен «живым» компаниям.

Обратите внимание на то, что последние три метода допустимы только при наличии аналогичного бизнеса, который совпадает по типу с объектом оценки, иначе анализ будет не показателен. Далее коротко поговорим об использовании названных методов, по которым рассчитывается стоимость компании.



Если вам требуется оценка стоимости на прогнозируемый период, то она будет определяться методом дисконтирования денежных потоков . Чтобы привести потенциальный доход к стоимости в настоящий момент, применяют ставку дисконтирования.
В этом раскладе расчет стоимости компании осуществляется по такой формуле :

• P = CFt/(1 + I)^t,

где P – стоимость,
I – ставка дисконтирования,
CFt – денежный поток,
t – это номер отрезка времени, на котором происходит оценка.
Не забывайте учитывать, что в периоде после прогнозируемого ваша компания продолжит свою работу, а значит, грядущие перспективы будут обусловливать самые разнообразные варианты – от взрывного роста предприятия до банкротства.
Бывает, что расчеты проводят, применяя модель Гордона , подразумевающую стабильный и планомерный рост продаж и прибыли компании, а также – равные объемы капитальных вложений и величины износа.
Для этой ситуации применяется описанная ниже формула :

• P = СF (t + 1)/(I − g) ,

в которой CF (t + 1) – это денежный поток в первый же год, следующий за периодом прогноза,
I – ставка дисконтирования,
g – темпы роста потока.
Модель Гордона удобнее всего использовать при расчете стоимости компании, если объектом оценки является крупный бизнес с большой емкостью рынка, стабильными поставками, производством и продажами, находящийся в благоприятных экономических условиях.
Если же прогнозируется банкротство предприятия и дальнейшая продажа имущества , то для расчетов стоимости требуется данная формула:

• P = (1 − L ср) × (A − O) − P ликв ,

где P – стоимость компании,
P ликв – затраты на ее ликвидацию (такие как страхование, услуги эксперта по оценке, налоги, выплаты сотрудникам и расходы на менеджмент),
О – величина обязательств,
L ср – скидка, предоставляемая в связи со срочностью ликвидации,
А – суммарная стоимость всех активов компании после их переоценки.
На результаты расчетов по текущей формуле влияют также расположение предприятия, качество активов, обстановка на рынке в целом.

Быстрый расчет стоимости компании с помощью экспресс-оценки

Модель экспресс-оценки стоимости , о которой мы поговорим подробнее, базируется на уже известном нам методе дисконтирования денежного потока для предприятия. Для удобства сократим этот термин как метод ДДП для компании. Данными понятиями, как мы помним, оперируют в доходном подходе к оценке фирмы.
Данный подход подразделяется на следующие наиболее распространенные в нем методы оценки :

• метод расчета экономической прибыли;
• метод ДДП;
• метод реальных опционов.

Согласно множеству сведений, как прямых, так и косвенных, наиболее адекватным при определении стоимости компании выступает метод ДДП. При условии, что критерием эффективности и целесообразности метода мы выбираем отображение поведения фондового рынка (например, капитализации предприятия по его данным).
Важно, что метод ДДП имеет несколько разновидностей , соответствующих разным целям и различающихся по техникам расчета как самого потока, так и ставки дисконтирования. Перечислим самые популярные разновидности:

• ДДП для собственного капитала акционерного общества (Free Cash Flow to Equity);
• дисконтирование ДП для компании (Free Cash Flow to Firm);
• и еще один вид дисконтирования денежного потока – для капитала (Capital Cash Flow);
• скорректированная текущая стоимость (Adjusted Present Value).

В то же время весь метод ДДП для предприятия основывается на данной формуле:

В которой индексами i и j обозначены порядковые номера периодов (годов),
EV (Enterprise Value) – стоимость компании,
D (Debt) – стоимость краткосрочного и долгосрочного долга,
FCFF расшифровывается как «свободный денежный поток для фирмы», не учитывающий заемное финансирование, оставшийся после уплаты налогов (или операционный денежный поток),
E (Equity) – это величина собственного капитала организации,
WACC (Weighted Average Cost of Capital) переводится как «средневзвешенная стоимость капитала», которая рассчитывается следующим образом:

r d – стоимость капитала компании, являющегося заемным,
t – ставка налога на прибыль,
r e – величина собственного капитала.
При расчете стоимости компаний в России часто вводятся следующие упрощения :

1. Средневзвешенную стоимость капитала WACC можно обозначить как ставку дисконтирования – r . Данный ход не разрушает адекватность формул, так как для бизнеса в России расчет WACC возможен далеко не всегда. Из-за этого специалисты-аналитики прибегают к другим вариантам вычисления.
2. И допустим, что переменная r в течение всех лет является постоянной. Это обусловлено тем, что определение данного показателя в России даже для одного конкретного года вызывает большие проблемы и приводит к методологическому ступору. Так что, если не ввести такое упрощение, то мы необоснованно усложним всю модель экспресс-оценки стоимости компании.

В результате всех перечисленных преобразований получаем выражение вида

Факторами стоимости компании в пределах описываемой модели оценки являются любые скалярные величины и векторы, которые влияют на стоимость предприятия при расчетах.
Обратите внимание на то, что прогнозировать свободный денежный поток для фирмы на каждый год бесконечно долгого периода довольно трудно и это действие практически не имеет смысла. Так получается, потому что значение слагаемых с индексом i слишком мало из-за знаменателя, а несовершенный расчет числителя почти не влияет на итоговый результат данного вычисления. По этой причине используется следующий популярный практический подход :

• стоимость компании дробится на прогнозный период и постпрогнозный;
• в первом периоде факторы стоимости прогнозируются, исходя из предположений и планов по дальнейшему развитию предприятия;
• на постпрогнозном отрезке времени денежные потоки оцениваются на основании гипотезы о фиксированной скорости их роста на протяжении всего периода.

Оценка стоимости компании: типичные ошибки

Все, кто сталкивался с услугами оценки, прекрасно знают, что то, как именно посчитали, существенно влияет на рыночную стоимость одного и того же оцениваемого бизнеса. Получившиеся суммы могут различаться в несколько раз. Такие результаты часто приводят к серьезному финансовому ущербу, конфликтам и даже судебным разбирательствам.
Назовем несколько основных причин варьирования стоимости объекта оценки:

1. Методологические ошибки.

Неадекватная стоимость получается в результате погрешностей при расчете, а также из-за методологических нестыковок при оценке стоимости компании. Внимательно изучайте опыт и профессиональный уровень оценщика.

1. Намеренное искажение стоимости.

К сожалению, по сей день некоторую долю рынка услуг по оценке различных объектов занимают «заказные» экспертизы. То есть реальная стоимость может занижаться или завышаться в заключении эксперта по желанию заказчика.

1. Субъективное мнение эксперта.

Несмотря на то что процедура оценки основывается на конкретных величинах и экономически обоснованных предположениях, во многом данный процесс остается субъективным. Так что итог может зависеть от личного взгляда оценщика на будущее рынка, на финансовые возможности и другие факторы стоимости компании. Решение о том, как относиться к экономическим условиям, приходится принимать самому эксперту, проводящему анализ. И не всегда ему удастся предугадать даже самые, казалось бы, предсказуемые вещи. Посудите сами: кто мог еще два-три года тому назад прогнозировать развитие рынка нефти при 66 долларах за баррель, а не при 25 или даже оптимистических 30 долларах за единицу?

1. Неправильная постановка задачи.

Размер итоговой стоимости, которая будет получена в результате комплексного анализа и расчетов, во многом зависит от корректной формулировки задачи, от точности и адекватности выбора вида стоимости и от конечных целей, ради которых проводится вся процедура. Неудивительно, что одна и та же ценная бумага может оцениваться суммами, различающимися на 20, а то и 50 %. На это влияет, например, то, находится ли она в миноритарном или контрольном пакете акций. В зависимости от целей определения стоимости компании процесс расчета производится по-разному.

1. Искажение официальной отчетности.

Управление некоторых предприятий сознательно идет на несовпадение реальной и официальной отчетности. А искажение этого фактора стоимости компании неизбежно ведет к получению некорректных результатов оценки. Эта проблема еще сильнее усугубляется в случае, когда необходимо произвести расчет по бизнесу, доля которого заложена при получении кредитных средств. Банки предпочитают работать не с управленческой отчетностью, а только с официальной, что ощутимо изменяет показатели оценки.

1. Недоработки законодательства.

В наши дни специалисты в области оценки обращаются к трем основным методам данной процедуры – затратному, доходному и сравнительному. Официальные стандарты оценки утверждают, что при финальном расчете необходимо учитывать результаты, полученные во всех трех подходах. Но не всегда эти методы соответствуют целям экспертизы.
Перечень факторов, на которые нужно обратить внимание , для того чтобы уточнить их смысл и получить комментарии от эксперта, проводящего оценку стоимости компании:

1. Прогноз денежных потоков, сделанный по результатам анализа, и ставка дисконтирования, отображающая траты на привлечение стороннего капитала, – при доходном подходе.
2. Стоимость всех нематериальных активов (включая те, что не входят в данную категорию согласно законодательству Российской Федерации) – при затратном подходе.
3. Адекватность мультипликаторов (ценовых коэффициентов) и сопоставимость компании-аналога, с которой проводится сравнение, – при сравнительном подходе.